VIX期貨轉倉

VIX期貨轉倉的 Contango Decay

什麼是 VIX 期貨轉倉？

VIX 期貨市場大部分時間處於「正價差（Contango）」狀態——遠月期貨比近月貴。這是因為市場願意付溢價來避險。持有 VIX 期貨多頭的人需要每月把快到期的合約賣掉、買進遠月合約（轉倉），這過程不斷付出溢價，長期下來就是一種隱性成本。

歷史上 VIX 期貨轉倉（rolling）每年會造成約 15-30% 的損耗，這就是為什麼長期持有 VIX 期貨幾乎穩賠。只有當市場恐慌、期貨變成逆價差（Backwardation）時，轉倉才有正報酬。

-15~30%

年度轉倉損耗

80%

時間處於 Contango

+30%+

恐慌期單月轉倉獲利

你在遊戲裡買了一把武器，但這武器每天會掉耐久度 5%。你必須每天花錢修理它才能保持戰力。這就是 VIX 期貨轉倉——你持有的是會隨時間磨損的商品，不是可以放著不管的資產。Contango 就是每天的修理費。

參考資料：

Bordonado, C., & Varsani, P. (2021). The VIX Futures Roll: A Historical Perspective. Cboe Research.

Whaley, R. E. (2009). Understanding the VIX. Journal of Portfolio Management, 35(3), 98-105.